Najsy, bai' al-ma'dum, dan ihtikar: larangan perdagangan efek dalam fatwa pasar modal

Bunyi pokok Pasal 5

Fatwa DSN-MUI No. 40/DSN-MUI/X/2003 tentang Pasar Modal dan Pedoman Umum Penerapan Prinsip Syariah di Bidang Pasar Modal menetapkan bahwa pelaksanaan transaksi harus mengikuti prinsip kehati-hatian dan tidak boleh berupa spekulasi atau manipulasi yang mengandung unsur dharar, gharar, riba, maisir, risywah, maksiat, dan kezaliman¹. Pasal itu kemudian menyebut contoh-contohnya satu per satu. Bab ini membahas masing-masing dengan ilustrasi, lalu menutupnya dengan satu pertanyaan: bagaimana investor ritel bisa terseret tanpa sadar?

Najsy: penawaran palsu

Fatwa mendefinisikan najsy sebagai melakukan penawaran palsu. Dalam fikih klasik, najsy adalah menawar tinggi barang tanpa niat membeli, supaya pembeli lain ikut menawar lebih mahal². Di bursa, polanya bisa berupa pemasangan order dalam jumlah besar yang lalu dibatalkan, sekadar untuk memberi kesan permintaan tinggi.

Kerugian investor itu adalah contoh dharar dan kezaliman yang disebut dalam pasal yang sama.

Bai' al-ma'dum: menjual yang belum dimiliki

Fatwa menyebut bai' al-ma'dum sebagai penjualan efek syariah yang belum dimiliki, dan dalam kurung menuliskan short selling. Dasarnya adalah prinsip umum dalam fikih jual beli bahwa barang yang dijual harus ada dan dimiliki penjual.

Dari sisi fikih, persoalannya bukan besar kecilnya untung, melainkan bahwa yang dijual belum ada di tangan penjual. Rangkuman Wikipedia tentang keuangan Islam mencatat pandangan beberapa cendekiawan bahwa short selling bertentangan dengan prinsip larangan menjual apa yang tidak dimiliki³.

Insider trading dan informasi menyesatkan

Dua larangan berikutnya menyangkut informasi. Insider trading didefinisikan fatwa sebagai memakai informasi orang dalam untuk memperoleh keuntungan atas transaksi yang dilarang. Larangan lainnya adalah menimbulkan informasi yang menyesatkan.

Contohnya mudah dibayangkan: seorang pegawai tahu perusahaannya akan mengumumkan kerugian besar, lalu menjual sahamnya lebih dulu sebelum pengumuman. Pembeli yang tidak tahu apa-apa menanggung selisihnya. Atau seseorang menyebarkan kabar bohong di grup percakapan bahwa sebuah emiten akan diakuisisi, agar harga naik dan ia bisa menjual. Keduanya merusak kerelaan (taradhi)⁴ yang menjadi syarat sah jual beli, karena salah satu pihak bertransaksi berdasarkan gambaran yang keliru.

Margin berbunga dan ihtikar

Margin trading dalam fatwa berarti bertransaksi efek syariah dengan fasilitas pinjaman berbasis bunga atas kewajiban penyelesaian pembelian. Unsur yang dilarang di sini adalah riba pada pinjamannya. Pembahasan lebih luas tentang hal ini ada di bab leverage dan margin.

Ihtikar atau penimbunan dirumuskan sebagai membeli atau mengumpulkan efek syariah untuk menyebabkan perubahan harga dengan tujuan memengaruhi pihak lain. Kata kuncinya adalah tujuan: mengumpulkan saham untuk investasi jangka panjang tidak sama dengan menguasai pasokan agar harga bisa digerakkan.

Bagaimana investor ritel bisa terseret

Kebanyakan investor ritel tidak pernah memasang order palsu atau memegang informasi orang dalam. Namun mereka bisa terseret sebagai peserta:

• ikut “menggoreng” saham karena ajakan kelompok, padahal tujuannya menggerakkan harga;
• meneruskan kabar yang belum jelas sumbernya dengan harapan harga naik;
• memakai fasilitas pinjaman berbunga tanpa membaca perjanjiannya;
• membeli karena lonjakan harga tanpa bertanya apa yang menyebabkan lonjakan itu.

Tiga butir pertama bisa menyeret Anda menjadi bagian dari praktik yang dilarang Pasal 5, walaupun Anda bukan perancangnya. Dalam fikih dikenal prinsip tolong-menolong dalam kebaikan dan larangan tolong-menolong dalam dosa; ikut meramaikan penggiringan harga termasuk hal yang perlu dihindari. Cara paling sederhana adalah bertanya sebelum membeli: apa yang saya ketahui tentang usaha perusahaan ini, dan dari mana kabar yang membuat saya ingin membeli sekarang?

Butir terakhir bukan pelanggaran fatwa, tetapi menjadikan Anda korban empuk bagi pelaku najsy. Prinsip kehati-hatian dalam Pasal 5 berlaku juga untuk pembeli. Kerangka akad saham secara utuh ada di bab hukum jual beli saham.